股价走势西部创业
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公司介绍
从背板到分布式光伏，深耕光伏行业，聚焦绿色能源产业链。公司自背板业务起家， 研发的 FFC 涂覆型背板打破国外垄断，实现有效降本；2016 年，公司进入光伏电池领 域，布局 N 型电池，目前已进入 J-TOPCon 技术 2.0 阶段；同时，2016 年以来，公司探 索并逐步打通了下游分布式集成服务业务，切入光伏电站，推动分布式光伏项目实施。
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公司股权
公司实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。2022 年 11 月 10 日， 原实控人林建伟、张育政与浙能电力签署《股份转让协议》，本次交易完成后，浙能电力 持有公司股份 1.06 亿股，占公司总股本的 9.70%，并控制公司 2.15 亿股表决权，占公司 总股本的 19.70%，实控人也转变成了浙江省国资委。公司旗下包括泰州中来光电科技有 限公司、苏州中来民生能源有限公司、江苏中来新材科技有限公司等。其中，苏州中来 光伏新材股份有限公司专注于研发制造光伏先进背板材料，泰州中来光电科技有限公司 和山西中来光能电池科技有限公司致力于研发 N 型 TOPCon 双面电池及组件，苏州中 来民生能源有限公司侧重分布式新能源领域的集成服务。
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前十大流通股
截止 2024-03-31为止，前十大流通股东累计持有：2.60亿股，累计占流通股比：27.23% ，较上期减少88.76万股
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主要财务数据
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光伏背板龙头
光伏背板是光伏组件背面最外层的封装材料，起到重要的保护作用。为保障光伏发 电设备能在包括高原、沙漠、水面、建筑屋顶等场景连续使用 25 年以上，作为用于封 装晶硅太阳能电池片形成组件的关键部分之一的背板需要满足如表所示的多种性能 要求。虽然背板成本只占组件成本的 5.2%，但它有重要的密封、保护、绝缘作用。
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背板按其所用材料可分为无机背板（玻璃背板）和有机高分子背板。前者多用于双 玻组件，后者可按含氟情况继续细分为双面氟膜背板、单面氟膜背板和不含氟背板，价 格和耐候性随氟含量减少依次降低；也可按生产工艺再分为复合型背板、涂覆型背板、 共挤型背板，其中，氟膜通过胶黏剂复合在 PET 基膜上即为复合型背板，一般具有氟膜 /PET/氟膜三层结构，目前 PVDF 为主流氟膜；将含氟涂料直接涂覆在 PET 基膜上则为 涂覆型背板。
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涂覆型替代复合型为当下主流降本路径，含氟背板市占率下降是未来大势所趋。传 统背板为双面复合型背板，虽性能优异，但价格昂贵。目前，随着行业竞争加剧，降本 需求迫切，部分背板企业以涂覆工艺替代复合工艺，以含氟涂料替代氟膜，从而可节省 PVF、PVDF 以及胶黏剂的高昂进口费用。未来，受制于氟成本高、不环保等劣势，含 氟背板的市场占比将呈下降趋势。
双面组件市场中，玻璃背板仍为主流选择，透明有机背板有望进一步放量。根据北 极星太阳能光伏网，2023 年 1-6 月组件招标中，双面组件共占 90%，其中双面双玻组件 占 70%，不限背板材料的双面组件仅占 20%，玻璃背板仍为双面组件主流选择。未来， 随着组件双面发电需求增加，玻璃背板市占率预计进一步提升，而透明有机背板因具备 轻量化、爆裂风险低等优势，有望乘势而上。
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“双碳”背景下全球光伏装机持续增长，国内光伏装机项目加速推进。“双碳”目 标背景下全球正处于能源结构转型的重要阶段，各国对可再生能源的重视度大幅提升， 光伏市场由此迎来蓬勃发展，2022 年全球新增光伏装机 240GW，同比增长 41%。国内， 随年初硅料降价、库存放量，部分受抑制的地面电站需求将在今年释放，叠加分布式持 续增长，我们预测 2023 年国内新增装机达 160GW，同比增长 83%左右。
新增产能加速落地，背板需求将保持稳步增长。随着产业链价格下降，终端装机需 求旺盛，引致背板需求提升。根据中国光伏协会的数据，我们预计含氟背板市场占比从 2020 年 71%下降至 2025 年 50%。我们测算，光伏有机背板需求量将从 2022 年 8.91 亿 平方米增长至 2025 年 16.45 亿平方米，三年 CAGR 为 23%；光伏有机背板市场空间将从 2022 年 97.77 亿元增长至 2025 年 167.24 亿元，三年 CAGR 为 20%。
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投资亮点
聚焦光伏行业，技术布局领先
1）一体化布局深化，技术优势显著：公司作为老牌背板龙头 企业，自背板起家，先后切入光伏应用系统、N 型高效电池组件行业，并拟布局上游，进一步 强化抗风险能力，促进产业链协同共振。同时公司在技术投入和专利布局方面远超同行，具备 技术优势；2）各项指标同行领先，三大产品共同驱动发展：公司产品主要包括背板、TOPCon 电池组件、光伏应用系统，其中背板和光伏应用系统的毛利率水平在同行中存在领先优势。
光伏背板龙头，差异化竞争优势显著
1）光伏前景远大，背板行业市场辽阔：光伏装机需求 旺盛，引致背板需求提升，22 年光伏有机背板市场需求量约 8.91 亿平方米，我们预计 23-25 年将达约 12.56/14.55/16.45 亿平方米，22-25 年 CAGR 为 23%。出于降本和环保需求，含氟背 板的市占率呈现下降趋势；受益于双面发电需求的提升，透明背板和玻璃背板有望进一步放 量；2）业务布局多元化，打造差异化竞争优势：公司自主研发的 FFC 涂覆型背板可以有效打 破进口垄断，实现原料降本，相比传统复合型背板效率和保障性更高，同时公司提前布局透明 背板以更好适应双面发电趋势，目前公司的透明背板产品收获了客户的一致好评。
深耕 TOPCon 降本增效，技术迭代加速发展
1）N 型组件替代加速，TOPCon 确定主流地 位：PERC 效率迫近理论极限，亟需 N 型新技术破局，TOPCon 凭借高转换效率、优秀电性能 参数、低成本和广阔的提效空间确定主流地位，渗透率加速提升；2）技术迭代路径清晰， 赋 能 TOPCon 降本增效：到 23 年底，公司 TOPCon 电池产能预计达 19GW；提效降本方面，公 司确立了从 J-TOPCon1.0 到 J-TOPCon3.0 的技术迭代之路，并布局 0BB 低温固化导电胶以解 决焊接痛点。
户用光伏先行者，智能管理助力专业化水平提升
1）分布式光伏装机不断扩张，增长空间未 来可期：受益于政策推动、光伏技术进步和需求增长，分布式光伏装机发展势头旺盛，占比不 断提升，22 年新增分布式装机占比达到新增总装机的 58.5%；作为分布式光伏发电的主要形 式，户用光伏有望受益于分布式光伏的快速发展，实现进一步放量；2）业务模式转变提高资 金利用效率，全生命管理服务系统赋能智能运维：公司光伏应用系统产品以户用为主，工商 业为辅，其中户用分布式业务目前已覆盖 23 个省，同时公司积极与大型央国企就工商业分布 式项目建立战略合作关系，补充终端光伏应用场景；业务模式上，公司于 2021 年从赊销模式 转变成 EPC 模式，大幅提升资金周转效率；此外，公司还自主研发了 Solar-Town 电站全生命 周期管理服务系统，有效提高了电站管理的专业化水平。
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